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展望篇《一》
2008年将是我国A股市场重要的创新年。以创业板为重点的多层次资本市场建设将加快，股指期货为重点的金融创新将展开，中国企业大规模海外并购、投资的浪潮开始兴起，QDII、个人投资海外股市取得更大进展，企业所得税改革将实施，央企整体上市、企业股权激励也有望较快推行。
由于我国经济将继续快速增长，人民币持续升值、资产注入进程提速、新换届地方政府推进经济增长的意愿、所得税改革实施、北京奥运召开、资金面相对充裕以及后股改时代制度溢价的继续释放等，都使得未来A股的高估值仍将延续。但受到宏观调控趋紧、市场估值偏高、流动性收紧、预期做空机制推出、“港股直通车”、监管进一步加强等因素影响，明年牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与震荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣回归夯实基础的理性。
经过本轮调整后，目前A股市场静态估值已由之前的62倍下降至38倍，相对于2008年上市公司的业绩增长和中国经济良好的长期增长前景，市场估值已经逐渐进入合理区间，很多上市公司的股票已经具备了投资价值，这也为布局明年提供了难得的良机。
一、主要观点
（一）A股高估值仍将延续，大牛市还未终结。
在宏观经济持续向好的大背景下，上市公司业绩持续提升、人民币加速升值和奥运会的召开都将对市场构成强有力的支撑。而市场充沛的流动性，则进一步支持了我们的推论——08年不会是此轮大牛市的终结点，市场仍会维持高估值下的大牛市运行态势。在宏观经济偏好的背景下，我国的上市公司近年来一直保持着高速增长：06年上市公司盈利水平同比增长45.6%，07年三季度上市公司的净利润同比增长73.8%，预计08年上市公司整体盈利增速会有所下降，但仍会维持在30.6%的平均增幅。由此可见，上市公司优良的成长性很好地化解了市场的估值压力，只要这种高成长势头不变，A股市场的高估值就会延续。
（二）国民经济继续保持高增长。
08年国民经济将继续保持11%以上的高位增长，经济正在达到或接近周期性繁荣的顶部区域，明年下半年或后年可能进入温和调整期。2008年货币政策将继续从紧，预计2008年底前央行将可能多次上调存款准备金率至15%。2008年加息的频率将低于2007年，预计2008年将有2-3次加息。08年价格调控将成为政策关注的焦点。
（三）市场波动性将加剧。
在A股市场高估值状态下，企业的盈利增速和管理层的调控方式是决定行情能否持续的主要因素。07年前三季度非金融类上市公司投资收益占净利润的比重为20%，比06年同期的9.96%提高了近10个百分点；从绝对数额上看，前三季度投资收益增加了384.3亿元，而净利润增加了1011.34亿元，增量的净利润中投资收益占了38％。因此，一旦市场进入平稳期或中期调整，上市公司的投资收益部分将受到巨大的影响。另一方面，若08年奥运前的疯狂使行情大幅上升，股价脱离企业的真实盈利水平，管理层也将重新出台新的调控措施，最终也必将导致市场波动性的加剧。
二、影响背景
（一）估值因素
预计08年人民币将持续小幅升值，并且升值速度将逐步加快，人民币汇率有望破7元关口。人民币加速升值对上市公司业绩增长的间接刺激作用明显，有助于缓解市场的估值压力。2008年是两税合一开始实施的第一年。两税合一将对银行业的盈利水平产生显著作用，对国内零售业构成实质利好；另外，两税合一还将对房地产、电子信息、钢铁、石化、酿酒等行业带来实际益处。
（二）业绩预期
业绩增长明显放缓。07年上市公司三季报沪市上市公司净利润同比增73.8%；深市主板公司净利润同比增加88.71%。08年上市公司业绩增速预计在30.6%，较07年明显放缓。增长的有利因素在于成本推动型的通胀将刺激上市公司净资产收益率的提高；而放缓的不利因素来自于美国经济和全球经济的外部冲击。在这种情况下，以资产重组、资产注入为主要手段的外延性增长有可能成为维持行情的重要基础。
（三）资金供给
市场资金面宽裕度趋于收紧。自2007年以来，储蓄搬家成为市场新增资金的主要来源之一，而这部分资金主要的入市手段为直接入市和通过基金入市。我们预测08年通过基金新入市资金将在7000亿左右。同时认为08年直接入市资金将在2500亿元规模。2008年QFII的规模将达到300亿美元左右，合计人民币约2100亿元。而保险和社保资金，在相关政策不明朗的情况下，新增资金规模可能较小。综合以上因素，预计08年资金流入总额约11600亿元。在资金流出方面，一级市场募集资金超3500亿元，其中大盘股将有3000亿元的资金需求，中小板将募集资金500亿元左右。理论上大小非解禁约3400亿元资金需求。加上3500亿元左右的市场交易成本和印花税后，预计资金流出总额约10400亿元。从资金情况看，虽然08年资金为净流入，但较07年资金面相对偏紧。
三、未来趋势
明年A股市场或将演绎“N”形走势。2008年A股市场将继续在高估值下运行，而市场的高度将主要取决于核心蓝筹股的业绩增长和估值定位；上海综合指数的运行区间将可能在4000-6500点之间，极限位在3500-7000点之间。市场可能将演绎年初冲高、年中回落、年底反弹的震荡“N”字形走势特征。年度高点则有望出现在5月前后，随后在奥运效应退潮以及公司盈利放缓双重打击下，市场有望进入本轮牛市以来最大的中期调整之中，至第三季度市场估值可能回落到最低点。如果08年三季报后上市公司总体业绩重新超出预期，四季度又可能迎来一个较大级别的反弹。
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